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Headline

中国官方PMI数据：制造业承压，服务业表现亮眼

中国服务贸易逆差几乎完全由旅行项目贡献

外汇市场成交活跃，外汇期权交易量继续刷新新高

中国对外非金融类直接投资转跌为升，增速加快

四大行利润承压，净利息收入普遍下滑是主因

阿里增收不增利，利润下滑但AI和云业务亮眼

比亚迪营收超，海外业务和研发投入猛增

美国通胀数据符合预期，但核心通胀意外加速

美国个人消费支出加速，耐用品消费需求强劲

美股财报季表现强劲，超八成公司业绩超预期

美国消费者信心大幅回落，通胀担忧情绪再起

加拿大二季度GDP意外萎缩，创疫情以来最差

德国通胀意外反弹，创下数月以来最高水平

德国失业人数十年来首次突破三百万大关

德国股市估值偏高，市场预期未来盈利高增长

日本产出缺口两年来首转正，总需求超越总供给

朝鲜经济增速创多年新高，与俄罗斯合作是主因

对冲基金极度看空美国原油，净多仓创多年新低

中国

1.国家统计局数据显示，8月中国官方制造业采购经理指数（PMI）录得49.4，高于7月0.1个百分点，低于市场预期的49.5；非制造业商务活动指数上升0.2个百分点至50.3，符合市场预期。在两大行业景气度不同程度反弹的带动下，当月综合PMI产出指数走高0.3个百分点至50.5。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·制造业PMI分项指数显示，8月份制造业供给呈现小幅扩张，生产指数环比上升0.3个百分点至50.8，为3月份以来最快增速；但需求端依旧疲软，当月新订单指数虽微升至49.5，已是连续第二个月处于收缩区间，新出口订单指数也仅为47.2。同时，企业用工更趋谨慎，从业人员指数回落至47.9。

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·8月份制造业价格指数双双回升，显示整治“内卷”行动有所见效。当月主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3，为2024年11月以来高点并进入扩张区间；出厂价格指数也回升至49.1。购进价格指数涨幅显著大于出厂价格，表明上游成本压力未能有效向下游传导，仍挤压制造业企业利润空间。

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·8月大型企业采购经理指数（PMI）上升0.5个百分点至50.8，为近五个月高点，其供需两端均加速扩张。相比之下，中小型企业经营压力依然突出，中型企业PMI回落至48.9，小型企业PMI虽略有回升但仍处于46.6的深度收缩区间。

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·在暑期出行及文体消费带动下，8月服务业商务活动指数升至50.5的年内高点，铁路与航空运输业均处于60.0以上高景气区间，但零售、房地产等行业依然疲弱。与此同时，受房地产市场低迷等因素影响，建筑业商务活动指数回落至49.1的收缩区间，为2020年3月以来新低。

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2.国家外汇管理局数据显示，中国7月份服务贸易逆差为1160亿元人民币，其中出口2651亿元，进口3811亿元。服务贸易逆差几乎完全由旅行项目贡献，当月旅行差额达到1164亿元。

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3.国家外汇管理局公布的数据显示，2025年7月，中国外汇市场总成交额为3.96万亿美元。其中，银行对客户市场成交0.57万亿美元，银行间市场成交3.39万亿美元。其中，外汇期权当月成交量达到2278亿美元，刷新历史新高，继续延续此前的快速增长势头。

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4.据商务部数据，2025年1-7月，中国境内投资者对外非金融类直接投资金额为845.3亿美元，同比增长1.2%；由此计算，7月当月中国对外非金融类直接投资金额为123亿美元，同比增速达12.9%，逆转了上月14.4%的降幅。

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5.中国四大国有银行公布2025年中期业绩，仅农业银行净利润同比增长2.6%，工商银行与建设银行均下滑1.3%，中国银行微降0.8%。业绩承压主因是净利息收入普遍下滑，其中建行降幅达9.2%。银行资产质量有所好转，建行与农行的房地产业不良贷款率均较去年底下降0.05个百分点。

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6.阿里巴巴公布了截至6月底的季度业绩，当季收入同比增长10%至2477亿元人民币，低于市场预期的2372亿元；由于对“淘宝闪购”等业务的大举投入，其Non-GAAP净利润同比下滑18%至335亿元，逊于市场预期的376亿元。然而，公司的另一战略重心“AI+云”表现亮眼，云智能集团收入同比加速增长26%，国际数据商业几天（AIDC）收入也增长19%。首席执行官吴泳铭表示，“大消费”和“AI+云”是阿里的两大历史性机遇，将继续坚定投入。

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·根据巴巴最新财报内容，其上季度录得的来自蚂蚁集团15.47亿元人民币利润，同比大幅减少60.5%。考虑到阿里巴巴持有蚂蚁集团三分之一的股份，且存在一个季度的会计确认延迟，这意味着蚂蚁集团今年第一季度利润约为46.7亿元。

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7.比亚迪公布上半年业绩，其收入同比增长23.3%至3712.8亿元人民币，首次在半年收入上超越特斯拉；同期净利润同比增长13.8%至155.11亿元。比亚迪业绩增长的核心动力来自国际化业务的快速成长，今年前七个月其海外销量已超55万辆，同比猛增超130%，超过2024年全年。另外，期内研发投入同比大增53.1%至308.8亿元，为净利润的两倍，继续保持A股研发投入最高的公司地位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国7月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，符合市场预期。商品价格指数下降0.1%，服务价格上涨0.3%，较上月的0.2%有所加快。核心PCE价格指数（不含食品和能源）环比上涨0.3%，也符合预期。同比来看，整体PCE通胀维持在2.6%，符合市场预期；核心PCE通胀则加速至2.9%，创下五个月新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国7月个人消费支出环比增长0.5%，达到20.802万亿美元，较6月经向上修正后的0.4%增幅有所加速，符合市场预期。其中，耐用消费品支出大幅回升，环比增长1.9%，而服务支出稳步增长0.4%。与此同时，非耐用消费品支出几乎停滞，仅增长0.1%。

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3.在2025年第二季度财报季中，标普500指数成分公司有81%的每股收益（EPS）超出预期，高于78%的五年均值及75%的十年均值。科技（92%）和金融（88%）板块的业绩超预期比例最高，而材料板块表现最弱。

来源：FactSet

·2025年第二季度财报季中，已公布业绩的标普500指数成分公司有81%的公司营收超出预期，高于70%的五年均值及64%的十年均值。分板块来看，科技（97%）、医疗保健（92%）和通信服务（91%）板块的营收超预期比例领先，而材料板块表现最弱。

来源：FactSet

4.美国7月商品贸易逆差扩大187亿美元，达到1036亿美元，远高于市场预期的895亿美元，创四个月以来最大逆差。其中，商品进口环比增长7.1%，达到2815亿美元，主要受工业供应品（增长25.4%至607亿美元）、资本货物（增长4.8%至959亿美元）和消费品（增长2.1%至959亿美元）等推动。与此同时，商品出口小幅下降0.1%至1780亿美元，主要受工业供应品（下降0.8%至599亿美元）、消费品（下降0.9%至228亿美元）和其他商品（下降2.4%至87亿美元）下滑影响，但汽车（增长2.2%至130亿美元）、资本货物（增长0.7%至598亿美元）和食品饮料（增长0.5%至138亿美元）出口有所上升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国密歇根大学消费者信心指数在8月降至58.2，较上月的61.7五个月最高值回落，远低于市场预期的62。这是四个月来首次下降，主要受到通胀担忧加剧以及耐用消费品购买条件大幅恶化的影响。消费者未来一年通胀预期上升0.3个百分点至4.8%，未来五年预期则上升0.1个百分点至3.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.美国8月芝加哥PMI降至41.5，较7月的47.1大幅下滑，小于市场预期的46，连续第21个月低于50点。下降主要由新订单大幅减少（-10.8点）引起，为2023年9月以来最大降幅；其次是生产降幅（-3.6点），为2024年12月以来最低水平。订单积压（-1.4点）和库存（-2.3点）也有所下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

加拿大第二季度GDP环比萎缩0.4%，扭转了上一季度0.5%的增长，创下疫情爆发以来的最大降幅。该数据与加拿大央行的预测相符，但明显低于分析师预期。出口大幅下滑和商业投资疲软（特别是机械设备投资）是主要原因，其中商品和服务出口环比下降7.5%。同时，家庭支出环比增长1.1%，远高于第一季度的0.1%，政府支出环比增长1.8%。按同比计算，加拿大GDP增长1.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.德国7月CPI同比上涨2.2%，较6月的2%和市场预期的2.1%有所加速，创下自3月以来的最高水平。商品价格上涨至1.3%，其中食品价格上涨2.5%，高于6月的2.2%，能源价格跌幅收窄至-2.4%。服务业通胀保持在3.1%，核心通胀维持在2.7%。环比来看，CPI上涨0.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.德国8月份未经季节性调整的失业总人数增加了4.6万人，十年来首次突破300万大关，反映出经济持续萎缩对劳动力市场的压力。经季节性调整的失业率则稳定在6.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.在政府大规模刺激政策的预期推动下，德国DAX指数今年以来已上涨21%，其远期市盈率升至近16倍，高于十年均值13倍。目前，分析师平均预计DAX指数的每股收益（EPS）将在2025年增长4%，为欧洲最高，并在2026年进一步加速至14%。

来源：Bloomberg

4.意大利二季度GDP环比下降0.1%，明显低于市场预期的0.1%增长。这是自2023年第二季度以来首次出现GDP萎缩，主要受到美国加征关税威胁和商品价格波动对净出口的负面影响。意大利作为出口依赖美国第二大的经济体，当季出口环比下降1.7%。与此同时，家庭消费停滞，政府支出小幅增长0.2%。固定资本投资增长1%。同比来看，意大利二季度GDP增长了0.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

根据日本内阁府的初步估算，日本经济在2025年第二季度的产出缺口两年来首次转为正值，从第一季度的-0.2%反弹至+0.1%。产出缺口转正，意味着日本的实际产出已超过其潜在生产能力，总需求正在超越总供给。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.印度二季度GDP同比增长7.8%，创下五个季度以来最快增速，超出市场预期的6.6%。其中，私人消费同比增长7%，政府支出增长7.4%，固定资本形成总额增长7.8%。然而，受美国政府加征关税威胁影响，净出口对GDP产生负面影响，进口同比增长10.9%，而出口增幅为6.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据韩国央行的估算数据，朝鲜经济在2024年实现了3.7%的增长，是自2016年（当时增速为3.9%）以来的最快年度增速。该机构将这一强劲增长归因于朝鲜与俄罗斯之间经济关系的深化与扩大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

截至8月26日当周，对冲基金持有的WTI净多头头寸降至24,225手，为2007年1月以来的18年最低水平，同时空头头寸升至20个月高位。市场对年底可能出现供应过剩的担忧日益加剧，而持续的贸易紧张局势和经济政策不确定性也削弱了能源消费前景。不过，这种悲观情绪主要集中于美国市场，同期基金经理对布伦特原油的看涨押注反而有所增加。

来源：Bloomberg

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